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概要：2月下旬以后，下游一段时间的补库市场需求以及减免公路运输费用性刺激较低库存的贸易商大力入市收粮，导致主产区玉米市场繁荣的景象。但下游补库市场需求以及阶段性供应偏紧的态势预计不太会持续。随着玉米下游到厂量减少，补库之后的从容情绪挑起，而基层4成余粮尚待获释，饲用市场需求和深加工动工皆不欠佳，阶段性供给偏紧的态势将不会改变，这种情况下很难承托玉米价格之后下跌。玉米供需缺口预计在2020年末经常出现，而市场也将提早体现预期。

中央一号文件明确提出各省市抓好生猪复养，保证2020年年底前生猪生产能力基本完全恢复到相似长时间年份水平，预计2020年下半年以后生猪未来将会经常出现恢复性下跌。此外，南方冬玉米遭遇草地恶夜蛾攻击，中央一号文件明确提出抓好草地恶夜蛾等根本性病虫害防控。

草地恶夜蛾的危害否不断扩大仍是不确认因素，对于近月玉米构成不确认影响。总体来说，中长期玉米供需放宽，市场提早反应，因此中长期玉米价格未来将会下跌。一、玉米市场基本面逻辑分析供需逻辑跨越玉米市场。

玉米供给比较比较稳定，关注点在于供给节奏，还包括基层售粮节奏与储备粮拍卖会节奏。玉米市场需求的不确定性较为大，要求着玉米价格走势。比如2017年至2019年供需缺口预期主导下玉米倒数走高，2019年二季度以后“非瘟”疫情烘烤，市场需求预期弱化，供需缺口收窄，玉米持续走低。2020年来看，玉米供需缺口仍然不存在，并且预计缺口不会缩放。

供给末端快速增长有可玩性，并且草地恶夜蛾的虫害今年尚能不确认能否有效地掌控，大量进口美国谷物的可能性并不大。市场需求方面，中央一号文件明确提出到完全恢复生猪存栏，力度较小。

因此，预计二季度以后，玉米下跌的概率较小。短期来看，供给、市场需求一季度皆被春节和根本性公共卫生事件所诱导，停工之初玉米有补库市场需求，而基层封路等情况造成玉米阶段性下跌。

物流完全恢复以后，贸易商大力建库，楼子粮不意图出售，玉米近期偏强走势。而从市场需求来看，目前市场需求主要是基于建库、补库，并非几乎是下游市场需求端的实质性消化，后期如果市场需求跟上，那么玉米二季度仍有稍空预期。目前注目供给节奏、市场需求完全恢复情况等。二、玉米供给市场分析基层售粮工程进度主要是影响阶段性玉米供给，累计2020年2月底，全国新的季玉米销售工程进度为64%，基层仍有3-4成余粮，新的季玉米供应压力仍然不存在。

目前东北地区趴地粮不多了，而楼子粮暂缓意图出售，惜售情绪短期挺价玉米。基层惜售主要是基于后市市场需求的较好预期，但是基层终归将余粮所求的市场需求较小，如果玉米市场需求跟上，价格持续难涨，那么惜售情绪难道难以为继。

港口玉米库存主要反映为玉米短期供应的情况。库存量大一般反映为短期的供应量充裕，但也不尽然。比如，2020年春节之前，港口玉米库存刷新近十年新高，较低库存反映的并非几乎反映的供应短缺，还反映贸易商对于当时的玉米价格并不拒绝接受，订购建库慎重，也就是说不寄予厚望后市行情也是导致玉米港口库存较低的原因。2月份以来，南北港口玉米库存有所完全恢复，但总量依旧不多。

当前较低库存主要在于基层惜售变换下游补库所致，随着新的季玉米供应压力之后获释，港口玉米库存未来将会减少，玉米市场后期供应也将经常出现一段时期的充裕状态。图1：南北港口玉米库存资料来源：wind、方正中期期货研究院三、玉米市场需求市场分析去年不受非洲瘟猪疫情影响，生猪生产能力下降大约40%，今年春节以来疫情冲击养殖业生产及销售，集中于补栏时间被动延后，短期内生猪生产能力缺口仍无法有效地完全恢复，预计上半年生猪市场价格之后保持高位水平。目前我国政府早已将生猪稳产保供作为中央、国务院2020年农业农村重点工作，为完全恢复生猪生产将养殖场户贷款贴息补助金范围从5000头场限制至500头场等措施也将性刺激养殖户补栏减缓，长年随着生猪生产能力完全恢复，猪价也将渐渐平稳并渐趋向上调整，下半年生猪市场生产能力未来将会完全恢复至往年长时间水平。后期影响价格走势的风险点仍在于非洲瘟猪疫情能否有效地获得掌控及全国各地运输地下通道的有效地完全恢复等因素影响。

据农业农村部数据统计资料，2020年1月份，全国能久母猪存栏环比快速增长1.2%，倒数4个月环比快速增长，与去年9月份比起快速增长8%。2020年1月份生猪生产急剧完全恢复，去年12月份、今年1月份生猪出栏环比分别减少14.1%和17.9%，每头肥猪出栏活重环比分别快速增长2.6%和1.1%。2月18日国务院近期：抓好畜禽生产。

对重点地区损失较小的家禽养殖场户给与缩短还贷期限、限制贷款借贷等政策反对。推展屠宰企业与养殖场户接入。减缓完全恢复生猪生产，将养殖场户贷款贴息补助金范围由年出栏5000头以上调整为500头以上。

减少冻猪肉国家收储。强劲根本性病虫害预防，增强监测，作好各项应付打算。增强低致病性禽流感、非洲猪瘟等根本性动物疫病防控。

2016年以来，我国玉米深加工生产能力扩充，近两年玉米深加工生产能力扩充速度上升。2020年春节时间较早于，并且假期国内根本性公共卫生事件烘烤，玉米深加工行业开工率大幅度上升。深加工开工率来看，玉米淀粉行业来看，2月平均值开工率为43.64%，较1月均值的69.74%上升26.10个百分点，较去年同期的73.03%上升29.39个百分点。玉米酒精行业来看，网卓新闻网，2月平均值开工率为67.05%，较1月开工率均值的73.96%上升6.91个百分点，较去年同期的56.16%减少10.89个百分点。

淀粉行业今年开工率好于去年主要原因在于酒精价格上涨造成利润恶化。四、总结与操作者建议玉米短期供给压力较小，下行力弱。

2月下旬以后，下游一段时间的补库市场需求以及减免公路运输费用性刺激较低库存的贸易商大力入市收粮，导致主产区玉米市场繁荣的景象。但下游补库市场需求以及阶段性供应偏紧的态势预计不太会持续。

随着玉米下游到厂量减少，补库之后的从容情绪挑起，而基层4成余粮尚待获释，饲用市场需求和深加工动工皆不欠佳，阶段性供给偏紧的态势将不会改变，这种情况下很难承托玉米价格之后下跌。中长期寄予厚望市场需求完全恢复，下行可期。玉米供需缺口预计在2020年末经常出现，而市场也将提早体现预期。

中央一号文件明确提出各省市抓好生猪复养，保证2020年年底前生猪生产能力基本完全恢复到相似长时间年份水平，预计2020年下半年以后生猪未来将会经常出现恢复性下跌。此外，南方冬玉米遭遇草地恶夜蛾攻击，中央一号文件明确提出抓好草地恶夜蛾等根本性病虫害防控。我们预计草地恶夜蛾的危害否不断扩大仍是不确认因素，对于近月玉米构成不确认影响。

总体来说，中长期玉米供需放宽，市场提早反应，因此中长期期价未来将会下跌。就5月合约而言，1950元/吨承压，短期玉米供需偏紧态势无法持续，预计短期偏弱走势，有可能跌到至1900元/吨甚至1900元/吨下方，随后预计下跌，下跌的时间节点在于市场需求确实经常出现启动迹象。因此做到多的话，是建议在9月合约展开操作者。就9月合约而言，思路也是短空宽多，短期2000元/吨承压，预计跌到至1900-1950元/吨后再行下跌。

由于指出5月合约短期无法向下突破1950元/吨，因此可考虑到售出5月行权价为1960元/吨的看涨期权，以减少玉米仓储成本。

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